Mua lại trái phiếu

Một trong những thông tin cần thiết cho nh� đầu tư khi xem xét, quyết định đầu tư v� o công cụ nợ đó l� các điều kiện mua lại của tổ chức phát h� nh.

Đặc tính mua lại trái phiếu (TP) được tổ chức phát h� nh quy định ngay lúc phát h� nh trái phiếu đó. Việc mua lại có thể thực hiện v� o lúc đáo hạn hoặc trước khi đáo hạn. Lãi suất của trái phiếu có thể mua lại có chiều hướng cao hơn khi so sánh với trái phiếu không thể mua lại.

Việc mua lại có thể do điều kiện khách quan như lãi suất chung thị trường giảm, Tổ chức phát h� nh (TCPH) muốn mua lại những trái phiếu lợi suất cao m� đã phát h� nh trước đây để thay chúng bằng một công cụ nợ mới với lãi suất coupon thấp hơn, phù hợp với mặt bằng lãi suất thị trường. Bên cạnh đó, việc mua lại do TCPH chủ động thực hiện khi m� họ muốn cơ cấu lại cấu trúc t� i chính như: giảm nợ, thay thế công cụ nợ d� i hạn bằng ngắn hạn. Có khi việc mua lại được xem như l� một phương án để buộc chuyển đổi tất cả chứng khoán có thể chuyển đổi của một đợt phát h� nh.

Rõ r� ng việc mua lại của tổ chức phát h� nh l� một rủi ro đối với trái chủ vì không đạt được mức lợi suất đã ấn định. Vì vậy, để bù đắp cho trái chủ phần lãi có thể không được nhận trong tương lai, trái phiếu sẽ được mua lại với một phí thưởng. Tuy nhiên, tổ chức phát h� nh có thể không mua lại trái phiếu trực tiếp từ trái chủ nếu họ có thể mua với giá thấp hơn trên thị trường thứ cấp.

Trước ng� y hiệu lực mua lại thì TP vẫn giao dịch bình thường trên thị trường mở. Đến khi TP được mua lại thì trái chủ sẽ chọn một trong 2 cách: bán lại cho tổ chức phát h� nh hoặc bán trên thị trường mở. Khi giao dịch trên thị trường mở, TP được giao dịch với mức giá thấp hơn so với giá mua của TCPH công bố, v� đây l� cơ hội cho các nh� giao dịch song h� nh có thể mua TP với giá chiết khấu thấp hơn giá mua v� sau đó lại bán cho TCPH để hưởng khoản chênh lệch giá.

Để dễ hình dung b� i toán về mua lại trái phiếu, chúng ta có thể lấy ví dụ sau để minh họa.

Tính lãi suất mua lại của một TP lãi suất 10%/năm, mệnh giá 1000$, thời hạn 18 năm được bán ở mức giá 1168$, ng� y mua lại có hiệu lực l� sau 13 năm kể từ lúc phát h� nh với giá 1075$. Số kỳ tính lãi ở đây l� 13 lần, vì sau năm thứ 13 thì Tp có thể bị thu hồi bất cứ lúc n� o. Vì vậy tuổi thọ thấp nhất của TP l� 13 năm. Giá trái phiếu hiện tại l� 1168$ chính l� giá trị hiện tại của TP. Lợi tức TP l� 100$/năm (10%*1000$). Giá mua lại 1075 l� mức giá có phí thưởng của TCPH (cao hơn mệnh giá) v� được xem như l� giá trị tương lai của TP.

Dùng công thức hiện giá các khoản thu nhập:

PV = 1168
   = [100/(1+i)] + [100/(1+i)^2] + ... + [(100+1075)/(1+i)^13]
   = 100 * [(1 - (1+i)^13) / i] + [1075 / (1+i)^13]


Dùng phương pháp nội suy để tìm lãi suất mua lại i= 8.2%

Trên thực tế, việc xác định giá mua lại l� một b� i toán khó cho TCPH vì nó có liên quan đến lý thuyết về quyền lựa chọn. Chúng ta xem việc bán một TP có thể mua lại của Trái chủ l� bán một quyền chọn mua cho TCPH, cho phép TCPH mua lại những dòng tiền theo hợp đồng của TP. Như vậy, giá TP có thể mua lại bằng giá của TP không mua lại trừ đi giá của quyền chọn mua. Cơ sở để tính giá của quyền chọn l� những khoản thanh toán coupon còn lại, như ví dụ trên tức l� khoản thanh toán từ năm thứ 13 trở đi. Giá của quyền chọn n� y thay đổi tuỳ thuộc v� o thời điểm TCPH thực hiện mua quyềứn chọn mua.

	Tắt bộ gõ Kiểu VNI Tự động
	Search WWW Search ThuongViet